从下表可以看出，自 2009年 以来投资额暴涨了 300%。
最近价格的暴涨绝大部分都是被共同基金、避险基金、企业投资者等非传统 VC 推动的。从下表中你还可以看出，10年 前初创企业的钱基本全都是 VC 给的，但 10年 后 VC 融资额仅占初创企业融资额的 40%。
供求定律
我知道有人认为理解市场运作机制并不是成为很好投资者的先决条件，但事实是市场动态在决定公司有价值与否当中扮演着巨大角色。
谁要是大学没修过经济的话我先从最简单的解释开始(我学了 7年)。微观经济最基本的一张图是供求关系曲线。需求代表买家，供给代表卖家。初创企业这个语境下，“买家” 是 VC，寻求拿部分基金去 “购买” 你的初创企业的股权。
微观经济的原则是，任何产品只要价格达到市场出清价，合适数量的买家和卖家就会出现，然后价格就可以设定。一些产品 “缺乏价格弹性” 意味着当价格上涨时需求并不会滑落太多(比如香烟、酒、毒品)。有的产品具备 “弹性”，意味着价格上涨的话需求会掉得很快。
但大多数情况下供需关系以及供给量和价格是 “平衡” 的。
什么东西会造成失衡?通常只有 “外在事件” 才会导致供给或需求量的改变。风投的情况是大量非 VC 资本跑过来寻找更高的回报，效仿 Facebook、LinkedIn、Twitter 的成功，再加上期望在 Uber、Airbnb、Dropbox 等身上获得高额回报。
这在经济学上叫做 “需求曲线变动”，如下表所示：
这么说吧，市场突然多出 500 亿美元会导致价格暴涨：典型的需求变动曲线。
后果如何?仅仅 2年 时间估值中位数就暴涨了 3 倍，然后到 2015年Q4 价格出现急剧下挫。
融资水平下降之反思
看到上面令人震惊的需求你应该注意到不仅价格变高了，而且公司的 “数量” 而增多了，我知道很多创业者认为这是好事。大多数明智的 VC(再次地，私下)认为并非如此。
创业者是增加了，但是很多人进来并不是想 “创新” 而是想赚一笔快钱。
公司的增加把好的工程和产品人才分散到更多的公司里面(很多都是不大可能成功的)，而不是集中资源到数量更少但更具变革性的公司手上。
巨额融资的增加导致大规模的工资膨胀，房租上涨，因此而导致了烧钱率的上升。
不过通常如果你融了 1、2 千万，你的 4、5 个竞争对手也融了这个数的话，“坏行为” 的动机就会多得多了，正因为这样“赢家通吃” 的心态导致大家更重视增长而不是利润。
简而言之，当你所有的竞争对手都在挥霍很容易就拿到手的 VC 资金来追逐赢家通吃式的回报时，想建立一家强大的公司就很难了。
一旦融资水平下降，许多本来想创业的人又会想念麦肯锡或 Google 的稳定和薪水，因此留下来的都是真正铁杆的创业者。聪明的投资和聪明的创业者更喜欢这一阶段的市场。
中值回归
我们还可以从经济学的另一个视角来审视估值下跌这件事，那就是 “中值修正”，意思是说有一段时期你可能会有一些偏离历史平均水平的数据点，但最后还是会回到原来水平的。
正如我前面指出那样，Joe Floyd 非常出色地通过 SaaS 乘数变化情况捕捉到了这一点(注：Mahesh Vellanki 还分析了更多行业的收入乘数情况)。上图可以看到，2007年 的时候大家愿意给 SaaS 业 7.7 倍的预期收入乘数，而上一年还不到 5 倍。这种背离到 2013年 达到了 13.4 倍的高点，然后又恢复到 4 倍的水平—略低于历史中值。
为什么市场调整会那么快?如果你真想理解投资心理学和经济学，那你应该好好读读 Nassim Taleb 的那本经典：《黑天鹅》。我认为这是有关投资的两本最重要的著作之一。简而言之，黑天鹅是一件不可预期的事件(或好或坏)，大家都不认为会发生这种事，但一旦发生，投资者的情绪马上就会发生急剧变化。
2008年9月 时，那只黑天鹅是雷曼兄弟的破产，其涟漪效应是巨大的。
我在想 2016年1月LinkedIn 的股价暴跌可能也会产生类似的效应(量级当然要小一些，因为公司本身基础还是很好的)。但是体系内的人还是会被触动的，因为这样的一只技术股票宠儿在一日之内股价居然跌得这么厉害。时间会告诉我们真相，但我猜历史将表明这改变了大家的市场心态。
公开市场市值如何影响种子轮的价格?
之前我已经写过公开市场的市值是如何影响私有市场估值的了，这里我再补充几点。
简而言之，后期阶段投资者(增长基金、PE 基金、避险基金、共同基金)在私有轮次中基于对公司上市时的预期回报来设定价格。其定价模型要比种子轮(投的是产品和团队而不是基于财务)更复杂。所以公开市场给出的乘数是很重要的，一旦乘数下跌，后期阶段市场也会下跌。但下跌速度要慢得多，因为定价没有那么频繁。
如果你是 B 轮投资者，前面投了一笔小钱，几年后又有后期阶段投资者给同样公司投了一笔大钱，那你对价格就不会那么敏感。不过如果你看到手上有些单子还没有完成(这正是 2015年Q4 所发生的，现在还在继续)在接到新单的时候你对价格就会更加敏感。
如我前面所言，平衡关系已经发生了改变，从 FOMO(害怕错过，或者市场分析师所谓的 “贪婪”)转移到务实的 “我可以接也可以不接” 这种心态，或者叫做 “恐惧”。
而如果你是 A 轮投资者，以往投前估值一般是 1500-2000 万但经过竞争变成了 4000 万的话，问题会传导到你这里。
即便是种子轮也可能受影响。2009年 的时候，投前估值一般是 4、5 百万美元，而过去几年这个数已经到 1000-1200 万(甚至更高)。但如果你是种子轮投资者，担心投后估值太高而导致 A 轮无法完成的话，突然之间你就会开始少付点了。
情况就是这样。
为什么行情下跌的时候融资那么难?
再回到我那个非 VC 的例子。如果你考虑买房—当然了你一直都想!—旦价格开始下跌，你很可能还打算再等 1、2月 看看。肯定的嘛，如果你认为未来 6 个月房价没那么值钱的话为什么要现在买房呢?且不说到时候房子还会更多!
用投资者的话这叫 “抓住落下的刀子”，从心理上来说投资者是恨这个东西的。所以当投资者试探出价格，并把时间放在担心他们自己的投资组合时，单子就会被耽搁了。下面这张图我之前发过，显示了投资者预期未来融资完成所需的时间会更久。
如果你希望理解为什么投资者努力想重置其现有公司的估值—过去 5年 必读的一本经济书是行为经济学的先驱 Daniel Kahneman 所著的《思考快与慢》。
为什么追加投资困难?
许多创始人不理解为什么追加投资(inside rounds)那么困难。“如果去年你那么喜欢我的公司为什么不多给点钱我让我度过 ‘寒冬’ 呢?”