量价潮水退却，一些新三板公司也开始“裸泳”。自2015年4月以来，新三板定增破发比例超过17%。
避免破发雷区应选择：
市盈率较低(10倍左右);
市值较大(7~10亿);
净利润大于零增长较快(大于100%);
资产负债合理(30~50%)的股票。
一、二级市场降温，新三板定增破发雷区与套利机会并存
2015年4月，新三板市场开始进入下降通道，三板成指从最高的2134点，一度下调至1693点，降幅超过20%。三板做市指数从最高的2504点，一度下调至1807点，降幅达到27.83%。与此同时，新三板市场活跃度大幅下降，交易量日渐萎缩，三板成指成交量从前期的日均近2亿手骤降到后期的日均6千万手左右，最大降幅超过80%;三板做市成交量从前期的日均8千万手骤降到后期的日均2千万手左右，最大降幅近90%。
受到低迷的二级市场影响，一级市场开始出现增发破发现象，即股票收盘价格低于宣布公告的增发价格。2015年4月1日至6月17日，共有1125只股票公布了增发预案，其中：
(1)依据6月17日收盘仍处于破发的共有107家，单日破发率9.51%;
(2)期间出现过破发的公司共有197家，累计破发率17.51%;
(3)破发后价格回归到定增发行价以上的90家，占破发比例的45.69%。
由于新三板市场与A股相比交投活跃度相对较差，且交易方式上做市与协议并存，因此定增破发对投资者而言具有风险和收益的双重影响。一方面，定增破发比例高达17%以上，在二级市场交投不活跃的情况下，参与定增的投资者可能面临着被套牢的风险;另一方面，定增破发后价格重新回归的比例亦较高——45.69%左右，意味着在定增破发的股票中存在着套利机会有待发掘。
本报告主要研究如何规避定增破发的风险。
二、新三板定增破发的三大认识误区
(一)别迷信行业，那只是个传说
新兴技术与高科技行业并没有破发免疫功能。按证监会行业分类，增发数量大于10的行业中(过少的没有统计意义)，平均破发比例为17.18%，金属制品行业破发比例最高，为42%(5/12);建筑安装行业破发比例最低，为0%(0/12)。破发率超过20%的行业包括：专业技术服务业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、建筑装饰和其他建筑业、橡胶和塑料制品业、畜牧业、生态保护和环境治理业;破发率小于10%的行业包括：批发业、有色金属冶炼和压延加工业、土木工程建筑业、农副食品加工业、互联网和相关服务、农业、建筑安装业。
(二)别高估做市，破发率甚至高于协议
从交易方式看，做市转让企业定增出现破发的概率并不比协议转让企业低，从样本区间(4月-6月中)的情况看，做市企业定增破发率甚至高于协议企业。协议交易方式共有862家，131家出现破发，破发率为15.2%;做市交易方式共有262家，65家出现破发，破发率为24.81%，比协议方式高9.6个百分点以上。
这种现象可能是由于做市方式交易更加活跃，在一季度二级市场价格一路飙升后面临调整压力相对更大，故出现破发的可能性也就较大。但值得注意的是，做市方式所出现的破发多为短期破发，后期价格可能出现回补，隐藏套利机会。
(三)别盲目追低，折价率高不一定安全
高折价率仍然无法避免出现破发。剔除缺损数据，高折价发行的股票(折价率大于30%)破发率为23%，低折价及平价发行的股票折价率也在23%左右，高折价率也无法避免破发风险。溢价发行的股票破发率高达83%，破发风险极大。
这种现象的原因可能是由于市场对于高折价发行的企业经营前景不看好，前期股票价值虚高，实际估值水平较低，即使高折价发行仍可能出现破发。而溢价发行的股票价格虚高的成分较大，当市场走势下行时破发的概率极大。
三、规避定增破发雷区的五大技巧
避免破发雷区应选择：市盈率较低10倍左右;市值较大7~10亿;净利润大于零增长率大于100%;资产负债率小于50%的股票。
(一)估值：市盈率越高、市净率越低，破发率越高
1、市盈率与破发率成正比。剔除缺损数值(缺损值较多，绝对数值可能存在误差，重点关注组间对比)，市盈率大于40时，破发率最高为21.51%，市盈率小于10时，破发率为最低值18.03%，破发率随市盈率减小而下降，降幅超过8个百分点。市盈率体现了市场对股票的投资热度，过高市盈率代表着股价可能存在较大的泡沫，破发风险较大。
2、市净率与破发率成反比。市净率较低(0~5)时破发率最高，为42.06%，超过最低值20.57%两倍，破发率随市净率减小而上升。这或与新三板多数为轻资产行业有关，投资者对市净率并不太关注，而更注重企业盈利性和成长性。
(二)规模：市值越小，破发率越高;营业收入越少，破发率越高
剔除缺损数值后(缺损值较多，绝对数值可能存在误差，重点关注组间对比)，市值大于7亿时，破发比率最低为22.22%。随市值减小破发率逐渐增大至41.09%，增幅近100%;营业收入较高(大于1.2亿)时，破发率最低为20.35%，随营业收入降低逐渐增大，最高为22.05%。
(三)成长性：营业收入增长率和净利润增长率越低，破发率越高
剔除缺损数值(缺损值较多，绝对数值可能存在误差，重点关注组间对比)，营业收入增长率大于40%时，破发比率最低为17%。随增长率减小破发率逐渐增大至18%;净利润增长率大于100%时，破发率最低为16.32%，随增长率降低逐渐增大，最高为18.33%。
(四)盈利能力：销售净利率越低，破发率越高
剔除缺损数值(缺损值较多，绝对数值可能存在误差，重点关注组间对比)，销售净利率超过14%时，破发比率最低为16.61%，净利率小于2%时，破发率最高为18.64%。销售净利率越高，公司的盈利能力越强，每股预期收益越高，破发风险越低。
(五)资本结构：资产负债率越高，破发率越高
剔除缺损数值(缺损值较多，绝对数值可能存在误差，重点关注组间对比)，资产负债率超过50%时，破发率最高为18.29%，资产负债率小于50%时，破发率在16%左右。较高的资产负债率意味着公司可能面临较高的财务风险，同时后期利息支付压力增加，再融资难度加大，不利于公司的长期发展。
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