前言
1、从狭义的角度来看，上市公司并购重组，整个重组方案涉及两个核心内容：
第一个核心内容是上市公司的股权（资产负债表的所有者权益部分）发生重大变动，往往是涉及上市公司协议收购并触发要约收购，但要申请进行要约豁免，这个部分由《上市公司收购管理办法》来规范；
第二个核心内容是涉及上市公司的资产、负债（资产负债表的资产负债两个部分）的重大调整，目的往往是把烂资产从上市公司踢出去，置入盈利能力强的资产，称之为借壳上市，或者反向收购；或者是不踢既有资产，将相关资产装入，实现所谓的整体上市目的，这个部分由《上市公司重大资产重组管理办法》予以规范；一言蔽之，从狭义角度来看，上市公司并购重组就是“体外资产证券化”。不过这个业务目前普遍遭到高端从业人士的鄙视，因为其本质上还是个融资业务，没有大格局。
2、从广义的角度来看，上市公司并购重组，应该是不拘一格，打通产业链条上下游，以利国利民为己任，融合资本、产业、国势、俯视宇宙的情怀为一体。往小处说是“实现产业和资本帝国”为梦想，往大处说就不知道怎么说了，大约可以理解为建立“通天帝国”。往往超级牛逼的人还能驾驭的了，我们一般牛逼的人和普通人员还是把握不住的。严肃的说，这里没有调侃的意思，这项业务搞的好，真就是个很厉害的业务；如果搞的不咋样，还到处吹牛逼的话，极有可能成为带有宗教色彩极强的业务了。
3、前者往往是通道业务，因为要聘请证券公司做财务顾问机构，做的比较好的如华泰证券刘晓丹团队以及知名微博人士劳阿毛等；
4、后者无需通道，目前多是民营类投资银行从事，比如和君咨询和王明夫老师，比如易凯资本和王冉老师等等。不过不知道什么时候开始，也常常成为我们"正统的通道从业人员"嘴边的热词，还动不动就是垃圾证券、高收益债券、杠杆收购、并购基金之类的了。
5、当然，做好前者业务应该为基石，后者应该是大方向。鉴于本文的主要目的还是探讨前者，后者就不做过多的探讨了。
6、言归正传，上市公司并购重组审核的基本模型，借鉴程凤朝先生在《中国上市公司并购重组实务与探索》一书中的观点，大致可以归纳为六个方面：1、重组方案的合理性；2、交易各方的合法性；3、标底资产的独立性；4、交易定价的合理性；5、上市公司的成长性；6、公司治理的有效性；从上面六个大方面，略作扩充和调整，结合近年来证监会、上市公司、新闻媒体公布的不予核准原因或未过会原因做一个分析：
一、重组方案的合理性
要点：符合国家产业政策、产生协同效应、避免同业竞争和关联交易、有利于解决财务困难或困境。
（一）证监许可[2008]863号《关于不予核准宁夏银星能源股份有限公司方案的决定》显示：
2、申报材料显示，本次交易完成前后，上市公司资产负债率均过高，并且未提出有效降低资产负债率的措施且未做充分的风险提示；
5、未说明和披露本次拟购买资产的行业背景、行业发展趋势和公司未来发展规划；
7、公司未说明和披露本次交易未考虑大股东对拟购买资产5,600万元后续投资的原因；
（二）2010年06月29日证监许可〔2010〕876号《关于不予核准中卫国脉通信股份有限公司重大资产和业务出售及发行股份和现金购买资产的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
。。。。
酒店信息化和土地资源整合及房地产开发两项业务未来经营存在较大的不确定性，此外，土地资源整合及房地产开发业务与国资部门的政策要求是否相符并不明确；
（三）2012年12月25日证监许可〔2012〕1738号《关于不予核准江苏金材科技股份有限公司向鸿达兴业集团有限公司等发行股份购买资产的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
1. 标的资产所属的PVC行业产能过剩、高耗能，标的资产持续盈利能力存在重大不确定性。
2. 标的资产所取得的地方批文与国家相关政策存在冲突，标的资产未来能否持续享受上述政策存在重大不确定性。
3. 标的资产财务风险较高，持续发展的资金需求较大，不利于解决上市公司目前的财务困难。
（四） 2011年06月03日证监许可〔2011〕875号《关于不予核准赤峰富龙热电股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
。。。。
未充分说明重组方案的合理性及必要性；
备注：证监会并购重组委于2011年5月23日举行2011年第15次并购重组委会议，对富龙热电重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易方案进行了审核，对公司申请作出不予核准的决定。此后，富龙热电根据证监会意见修改方案，并在2011年8月24日召开的2011年第27次并购重组委工作会议上获得有条件通过。
（五）2011年07月20日证监许可〔2011〕1150号《关于不予核准广东电力发展股份有限公司向广东省粤电集团有限公司发行股份购买资产的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
本次交易未能彻底解决同业竞争问题；
本次交易未就今后避免产生新的同业竞争问题提出明确保障措施；
本次交易未能彻底解决关联交易问题。
（六）2013年01月06日证监许可〔2013〕19号《关于不予核准兰州民百（集团）股份有限公司向红楼集团有限公司发行股份购买资产的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
重组完成后，上市公司与控股股东之间将会存在同业竞争问题，申请人不能提供解决同业竞争的具体措施和时间安排。
二、交易各方的合法合规性
要点：履行必要报批手续、上市公司本身合法性、交易主体具备法律行为独立行使能力、交易标的资产合法；
（一）中国证监会证监许可[2008]863号《关于不予核准宁夏银星能源股份有限公司方案的决定》显示：
1、本次拟购买资产中涉及的以划拨用地出资问题，不符合相关规定；
6、本次拟购买资产中宁夏银仪风力发电有限公司自成立之日（2005年12月21日成立）已满两年，注册资本仍未缴足，不符合相关规定；
（二） 2011年06月03日证监许可〔2011〕875号《关于不予核准赤峰富龙热电股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
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未充分说明标的公司增资资金来源及其合法性；
未充分说明标的公司土地权属状况及本次交易国资批文的有效性。
（三）2010年06月29日证监许可〔2010〕876号《关于不予核准中卫国脉通信股份有限公司重大资产和业务出售及发行股份和现金购买资产的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
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标的资产有明显的违章建筑，资产存在瑕疵；
酒店信息化和土地资源整合及房地产开发两项业务未来经营存在较大的不确定性，此外，土地资源整合及房地产开发业务与国资部门的政策要求是否相符并不明确；
（四） 2011年04月13日 证监许可〔2011〕558号《关于不予核准新疆天山毛纺织股份有限公司发行股份购买资产的决定》
并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
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未就标的资产历史转让过程合法合规性进行充分说明。
（五）2012年04月23日证监许可〔2012〕542号《关于不予核准山东华阳科技股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产的决定》