为进一步落实国家相关政策，做好2015年的融资服务工作，全国股转公司开展了挂牌公司融资情况专项调研。在对已融资的挂牌公司进行定性定量分析的基础上，对1354家挂牌公司和77家主办券商进行了融资情况问卷调查。同时还配合进行了走访座谈等调研活动。现将研究报告刊发，以飨读者。
一、挂牌公司融资意愿分析
（一）融资意愿强烈，挂牌后融资状况改善
2014年，挂牌公司股票发行的次数从2010年的7次，增加到389次；发行融资金额从不足2亿元，增长到132.09亿元。除股权融资外，挂牌公司通过发行债券融资11.45亿元，挂牌后通过股票质押借款17.65亿元。
在反馈的调查问卷中，85.40%的挂牌公司有融资需求，融资意愿较为强烈。而认为融资状况得到改善和显著改善的公司占比分别为55.34%和22.17%，二者合计超过75%，这意味着超过四分之三的调研对象认为挂牌改善了公司的融资状况。挂牌公司普遍反映，挂牌后公司信用得到提升，有大量投资机构和商业银行主动询问融资需求。
从融资方式的选择来看，超过半数的调研对象表示主要通过银行贷款进行融资。其中近四分之一的公司获得了无担保的信用贷款，而这部分公司多数表示在挂牌前很难从银行取得信用贷款。但进行过股权融资的公司仅占12.97%，与近年来挂牌公司整体的发行占比相吻合。
从更广义的融资视角来看，27.06%的公司表示，得益于挂牌后商业信誉的提高，在交易过程中应收账款的账期缩短，而应付账款的账期延长
总体而言，挂牌公司反映了较为强烈的融资意愿，而挂牌对公司融资状况的改善是综合性的。虽然挂牌公司已进入资本市场，获得了进行直接融资的机会，但目前银行贷款仍是挂牌公司的主要融资选择。
（二）近半数公司有股权融资意愿，估值与成本是主要考量因素
在调研中，47.63%的挂牌公司以股权融资为主要意向，39.49%的公司认为股权融资相对于债务融资，能够减少利息支出，降低财务负担，优化资本结构。与之相比，实际进行股票发行的公司占公司总数的比例，历年均维持在15%左右，二者差距很大。由此可见，尚有相当一部分的公司融资意愿没有得到满足。有股权融资意愿而实际未发行股票的公司，主要是股东认为公司尚处于初创阶段，目前股票估值较低，目前进行股权融资并不划算。
另一方面，以银行贷款为主要融资意向的公司不到10%，仅有29.94%的挂牌公司认为银行贷款的融资成本最低。这可能是由于近年来宏观经济处于下行阶段，银行信贷政策偏紧，虽然国家出台针对中小微企业的贷款贴息等激励措施，“贷款难，贷款贵”的现象仍然存在。在调研座谈中，也有挂牌公司反映，我司与商业银行签署的合作协议，地方分支行的业务人员并不熟悉，贷款利息优惠不多。我司与商业银行的战略合作亟待充分“落地”。
二、发行融资公司的特征分析
（一）地区分布相对不平衡
2013年和2014年进行过股票发行的挂牌公司（以下简称“发行公司”）分布在24个省（直辖市、自治区）。北京、上海和江苏三个地区家数最多，分别为100家，47家和32家；同时上述三个地区也是挂牌公司总数最多的地区。从发行金额的地区排名来看，广东地区发行公司表现较为突出，2014年地区排名第2，仅次于北京；总发行金额达13亿元，超过排名第3的上海约4亿元。
另一方面，东西部地区发行公司分布尚不平衡。有5个地区的发行公司家数仅有1家。特别是其中的河南、重庆和陕西三个地区，挂牌公司数量全国排名分别在第8、第15和第16位，但发行融资不够积极。此外，目前尚无发行公司的6个地区中，广西、内蒙、甘肃和青海等西部少数民族地区占了4席。
通过上述分析，可以发现发行公司的地区分布呈现以下特点：第一，北京、上海等市场扩容早，挂牌公司存量多的地区，发行公司的总数、占比和发行金额均有较为明显的优势。第二，江苏、广东等东部经济发达地区，发行公司占比、平均发行金额等指标比较突出，表明上述地区有较好的经济和金融基础，公司进行发行融资比较活跃，有良好的示范效应。第三，西部地区，特别是少数民族地区，挂牌公司发行次数、占比排名均靠后，发行融资较少，这类地区宣传推广和投融资对接工作有待进一步加强。
（二）热点行业公司融资能力突出
发行公司分布在16个一级行业分类，其中以制造业，信息传输、软件和信息技术服务业家数最多，分别达149家和80家。从二级行业分类的发行公司占比来看，占比最高的是医药制造行业，该行业的公司近半数进行过股票发行。此外，建筑、环保等行业的发行占比也较高，发行公司占该行业挂牌公司总数的三成以上。
从发行金额的行业分布来看，金融行业因其资金需求量较大，具有特殊性，发行金额排名最高。除此之外，软件、信息技术和计算机等IT行业发行总金额排名靠前，主要是由于上述行业的发行公司数量较多。而从平均发行金额来看，旅游、招聘网站等商业服务、文化传媒、环保和互联网等行业平均发行金额较高，排名靠前。表明这些行业的挂牌公司受到投资者更多的青睐。这也与近两年来上市公司的热点行业基本一致。
（三）股权分散的公司发行更为积极
目前挂牌公司的股东人数普遍较少，平均为28人，挂牌公司第一大股东的平均持股比例为54.14%，股权较为集中。与之相比，发行公司的平均股东人数略高于挂牌公司整体的平均水平，为32人。而现金融资在3000万以上的发行公司，发行前的平均股东人数达62人。从股权集中度来看，发行公司的第一大股东平均持股比例为49.43%，低于平均水平；3000万以上融资的发行公司，第一大股东平均持股比例则更低，为42.25%。
进一步选取发行公司中股东人数超过100人的13家公司进行研究，可以发现更为显著的规律性特征。
从上表可以看出，股东人数超过100人的发行公司股权分散度更低，第一大股东平均持股比例仅为31.08%，略超过相对控股地位。发行融资的金额普遍较高，平均达7044.91万元，发行金额在3000万元以上的有8家。
由此可见，发行公司相对于挂牌公司整体而言，股东人数较多，第一大股东平均持股比例更低。特别是股东人数超过100人的发行公司，通过股票发行实现了更高金额的融资。这表明股东人数更多、股权结构更为分散的公司，已成长到公众性更强，投资者认可度更高的发展阶段，开始具备大额融资的能力。
三、进一步完善市场融资功能的建议
目前，证监会已颁布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，为完善证券公司等参与市场，进行业务创新提供了良好法律环境和坚实的制度基础。结合调研中发现的问题，建议在以下几个方面，尽快落实通知的相关规定，进一步完善市场融资功能。
一是引导主办券商以销售为导向，在业务链前端重点推荐成长性较好的公司挂牌，加大业务创新力度，为挂牌公司提供全方位的金融服务，形成良好的市场生态环境。二是扩大投资者范围，丰富投资者类型，重点鼓励公募类金融产品、产业类投资者、并购基金等投资于挂牌公司，适度降低投资者适当性标准。三是加强对融资薄弱地区、行业公司的服务力度，有针对性地开展投融资对接、宣讲培训等服务。四是尽快推出优先股、债券等新的融资产品，丰富投融资选择；对网络众筹平台等更前沿的市场创新，尽早开展预研预判。