“有些公司说起来也挺冤的，正好赶上国家产业政策调整，募投项目恰好是是产能过剩的行业。”Q先生向《价值线》介绍，比如2011年年底的浙江佳力科技。浙江佳力科技股份有限公司（简称佳力科技）2011年前后，主要产品为1.5兆瓦、2.0兆瓦、2.1兆瓦风电设备铸件。而根据国务院发布的《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》（国发〔2009〕38号），风电设备为产能过剩行业，国家重点支持的是自主研发2.5兆瓦及以上风电整机和轴承、控制系统等关键零部件。2011年12月份，佳力科技的IPO申请上发审会，其募投项目全部用于“年产5万吨2.5－6兆瓦风电大型铸件关键部件项目”，产能较2010年增长142%，而公司2.5兆瓦及以上风电设备铸件报告期仅实现少量生产及销售。根据公司披露的2011年1月1日后需要履行的合同及意向性订单情况，2.5兆瓦及以上产品占比也不高。最终，发审委认为，公司募投项目与现有生产经营不相适应，且新增产能存在市场销售风险，所以否决了公司的IPO申请。
还有一类公司，本身资金充裕，并不缺钱。但为了上市，仍然做出一些募投项目。
上海麦杰科技股份有限公司（简称麦杰科技）2009年12月上会被否。事后，有分析人士认为，公司被否的原因可能主要在于公司资金充裕，并没有融资的必要性。资料显示，2006年至2008年，麦杰科技的资产负债比例分别为64.04%、28.91%和8.08%，下降幅度极大；2009年三季度末只有100万元的短期借款，资产负债率仅为13.07%。这被视作公司财务杠杆运用不足、融资必要性并不充分的标志。麦杰科技第二次冲关IPO，这一财务情况依然在隐隐发作。招股书显示，2009年至2011年，公司资产负债总额分别为620万元、2075万元和974万元，资产负债率分别为8.71%、12.98%和7.66%，去年已达历史新低。
Q先生表示，有些公司的募投项目存在合规风险较大的问题，也会被发审委否决。有一家公司申请IPO，营业网点新设须按规定获得政府部门的批准，但截至审核时，只有一个获得批准，有两个尚未获得批准就已开业，存在较大的合规风险和投资风险。
持续盈利能力问题：变脸的前凑
“近几年，有一些公司上市后不久，业绩就出现变脸，被媒体炒得沸沸扬扬。说明这些公司持续盈利能力不足。”K先生向《价值线》表示，“拟上市公司如果持续盈利不足，或者存在较大的不确定性，在上会时被毙掉的可能性就比较大。2012年5月，发审委在审核利泰制药的IPO申请时，发现公司的主要产品毛利率远高于同行，但销售费用又远低于行业平均水平，所以质疑公司的持续盈利能力，最终否决了。”
广东利泰制药股份有限公司主要产品普洛氨2009年－2011年毛利率分别为55.75%、59.37%和60.04%，远高于同行业可比上市公司水平；而公司2009年至2011年销售费用率分别为6%、5.13%和5.3%，远低于同行业可比上市公司水平。利泰制药在申报材料及现场聆讯中，未能对上述事项是否对持续盈利能力构成重大不利影响作出充分合理的解释。所以，在2012年5月11日上会时，证监会否决了公司的IPO申请。
此外，利泰制药的产品主要以玻瓶、塑瓶包装大输液为主，近年来产品持续受到非PVC软袋大输液的替代冲击。国家药监局2010年发布的《医药科技发展规划》和国家发改委2011年公布的《产业结构调整指导目录（2011）》要求尽快部分淘汰玻璃瓶输液并将二步法生产输液用塑料瓶生产装置被列为限制类。利泰制药在IPO中提升了自己转型诉求，并将非PVC 软袋大输液产品作为募集资金的主要用途。但发审委认为，利泰制花主营的玻瓶、塑瓶包装大输液与非PVC软袋包装氨基酸大输液差异较大，公司尚未取得非PVC软袋包装氨基酸大输液的GMP认证，是否具备非PVC软袋包装氨基酸大输液产品的生产能力存在一定的不确定性。
K先生举的另一个因为持续盈利问题被否的例子是安徽铜都阀门股份有限公司。
铜都阀门所处行业市场竞争激烈，小口径阀门毛利率呈下降趋势，依靠大口径阀门销量不断上升，弥补小口径毛利率逐年下降的影响；报告期内，公司占比50%以上的产品销往污水处理领域，污水处理工程所用大口径、超大口径阀门多，而我国城镇日污水处理能力自2009年以来增速明显放缓。公司2011年营业收入虽然增长2231万元，但应收账款原值增加2176万元。上述事项，被发审委认定为，对公司持续盈利能力产生重要的不利影响。
江苏海四达电源股份有限公司2012年上会时被否，也是因为持续盈利能力不足的问题。这家公司以生产镉镍电池为主，2009年、2010年和2011年镉镍电池销售收入分别为10931万元、17513万元和18379万元，占各期主营业务收入比例分别为53.07%、60.65%和52.5%。但公司部分电动工具客户在报告期内逐步转向采购锂离子和氢镍电池替代镉镍电池，其中宝时得、葵锦实业均在2010年度开始大幅削减镉镍电池的采购量。同时，镉镍电池目前属于《产业结构调整指导目录（2011年本）》中的“限制类”，从行业发展趋势来看，镉镍电池将持续受到来自氢镍和锂离子电池的替代冲击。除镉镍电池外，公司报告期内锂离子电池销售收入虽呈增长趋势，但占比较低。
规范运作问题：扭曲的身影
“公司运作不规范是IPO的另一大杀手，很多企业都栽在这上面。这类问题涉及管理层未尽职、环保问题、税务问题多个方面。”Q先生向《价值线》介绍，仅2008年，就有8家公司因为此类问题被证监会否决。有一家企业，1994年与银行签订了2000万元的委托贷款协议，未指定具体借款对象。到了2007年9月，这家公司还有1400万元没有偿还，但公司管理层没有采取充分有效的措施予以追讨，没有充分维护股东的合法权益，最终被发审会否决了。
江苏玉龙钢管股份有限公司于2010年8月23日上会被否。发审委认定，该公司在报告期内存在开具没有真实交易背景的银行承兑汇票、向股东和管理层及部分员工借款且金额较大，关联交易决策程序未完全履行，董事变动频繁等情况。发审委难以判断公司是否能够规范运行。《价值线》调查发现，玉龙钢管通过控股子公司玉龙精密向不同银行进行票据融资，即玉龙钢管与玉龙精密签订正常的购销合同后，由玉龙钢管向玉龙精密分别在不同的银行中开具承兑汇票或由玉龙精密向玉龙钢管在不同的银行中开具承兑汇票，致使部分汇票没有真实的交易背景，收到汇票的一方将超过正常购销额的承兑汇票贴现；当玉龙精密对外采购而开具票据的信用额度不足时，由玉龙钢管向玉龙精密开具承兑汇票，玉龙精密收到承兑汇票后，背书转让给材料供应商用于原材料的采购；反之，当玉龙钢管对外采购而开具票据的信用额度不足时，由玉龙精密向玉龙钢管开具承兑汇票，玉龙钢管收到承兑汇票后，背书转让给材料供应商用于原材料的采购。此外，玉龙钢管还向股东和管理层及部分员工进行借款。尽管公司称在IPO申请时已停止上述违规行为，且对公司实际经营未造成负面影响，但这仍未得到发审委的认可。
安徽广信农化股份有限公司的IPO申请于2011年11月被否，它的运作不规范问题表现在环保方面。《价值线》调查发现，2010年1月9日，广信农化的甲基硫菌灵车间反应釜发生底阀堵料故障，因处置不当导致3名人员死亡。安徽省环保厅出具的《污染环境问题调查处理情况》中，专门提到广信农化的东川岭、蔡家山厂区曾不同程度存在环境管理制度不完善、卫生防护距离内尚有部分居民未搬离等环境问题。发审委担心这家公司在安全生产管理和环境保护方面的内部控制制度是否健全并且有效执行。
“税务问题是很多公司难以启齿的痛。”Q先生说，有些公司规模已经作得相当大了，但在税务上有着纠缠不清的问题，直接导致IPO申请被否。现在已经成为上市公司的渤海轮渡股份有限公司，2010年10月IPO申请被否。发审委认定，这家公司报告期内，将港口方收取的车代理费的50%直接在售票款中扣除，从而少计营业收入，这样就可以少缴营业税及其附加，将燃油价格补贴作为免税收入少缴纳企业所得税；另外，关联方辽渔港务公司不足额结算代收票款收入，而将资金交由控股股东辽渔集团使用。